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东方雨虹(002271)2022年三季报点评:业绩阶段承压 防水新规有望对冲地产下滑

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,  事件:公司发布2022 年三季度报告,前三季度实现营业收入233.79 亿元,同比+3.07%;归母净利润16.55 亿元,同比-38.2%。单三季度,公司营收80.72 亿元,同比-4.51%;归母净利润6.88 亿元,同比-39.65%。
  点评:规模小幅扩张,毛利率面临挑战。面对地产市场持续低迷和疫情反复等复杂局面,公司前三季度实现营收233.79 亿元,同比增加3.07%,龙头地位不可撼动。毛利率方面,原材料沥青价格虽较年中有所下滑,但依然处于高位(同比上涨35%),面对地产下行周期下激烈的市场竞争,成本向下传导难度大,前三季度毛利率同比由30.6%下降至25.8%,单三季度毛利率环比由25.9%降至23.8%。四季度,若地产市场逐步复苏和产品提价动作推进,毛利率有望环比改善。
  现金流减少,收现比略有下滑。截至三季度,公司应收票据及账款163.42亿元,同比+26.17%。应收票据及账款增速快于营收增速致经营活动净现金流-79.63 亿元,同比减少16.79 亿元,收现比86.22%,同比下滑10.08pct。
  防水新规落地,长期价值进一步凸显。2022 年10 月,《建筑与市政工程防水通用规范》正式发布,我们预计新规落地对防水市场的空间提升有望超过50%。假设2022 年房屋新开工面积同比下滑35%(2022 年前9 个月累计下滑38%),2023 年新开工面积与2022 年保持一致,则2023 年防水市场空间同比-2.5%,防水新规的推出有望对冲房地产市场下行带来的市场萎缩。
  投资建议:面对低迷的行业现状,公司积极拥抱变化,保持规模扩张,地产、非房、民建项目多点开花,于逆势中稳扎稳打,中长期成长逻辑不变。我们预计公司2022-2024 年实现营收340.18/412.39/497.55 亿元,归母净利润30.39/42.31/57.41 亿元,对应EPS1.21/1.68/2.28 元。
  风险提示:地产基建投资不及预期,原材料价格上涨,回款情况不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
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